ผู้ที่ไม่ได้เรียนรู้จากประวัติศาสตร์ก็ถึงวาระที่จะทำซ้ำ ดังนั้นด้วยความรู้สึกคุ้นเคยที่เราทักทายข้อเสนอการเข้าซื้อกิจการ Time Warner ของ AT&T ในช่วงต้นปี 2543 AOL ได้เข้าซื้อกิจการ Time Warner ด้วยมูลค่า 164 พันล้านเหรียญสหรัฐ โดยรวมแล้ว เช่นเดียวกับการซื้อกิจการของ AT&T AOL เกี่ยวข้องกับผู้ผลิตไส้กรอกเพื่อหาสิ่งที่จะใส่ในไส้กรอกเหล่านั้น การเทคโอเวอร์ AOL ได้รับการอธิบายอย่างหลากหลายว่าเป็น ” หายนะ ” และ ” กรณีหนังสือเรียน ” ของข้อตกลงที่
ล้มเหลว การซื้อกิจการที่เสนอของ AT&T ดูเหมือนจะทำได้ไม่ดีเช่นกัน
การเข้าซื้อ กิจการของ AT&T นั้นไม่ประสบปัญหาเช่นเดียวกับการซื้อกิจการของ AOL และเกิดขึ้นในช่วงเวลาของการรวมอุตสาหกรรม
แต่แล้วตลาดได้ส่งราคาหุ้นของ AT&T ลง ซึ่งสะท้อนถึงค่าเบี้ยประกันภัยที่คาดว่าจะจ่ายให้กับ Time Warner แท้จริงแล้ว การลด ลงนั้นเกิดขึ้นก่อนที่จะมีการประกาศการเทคโอเวอร์อย่างเป็นทางการ ท่ามกลางข่าวลือ ระหว่างวันที่ 19 ตุลาคมถึง 26 ตุลาคม มูลค่าตลาดของ AT&T ลดลงเกือบ 20 พันล้านเหรียญสหรัฐ
ก่อนที่จะสรุปผลใดๆ สิ่งสำคัญคือต้องพิจารณาการคาดการณ์ก่อนการเทคโอเวอร์ และ (หากเป็นไปได้) ผลตอบแทนหลังการประกาศที่นานขึ้นเพื่อให้ตลาดมีเวลาพิจารณาการเทคโอเวอร์อย่างเต็มที่ นอกจากนี้ เพื่อดูว่ามีอะไรอีกบ้างที่การเทคโอเวอร์อาจส่งสัญญาณเกี่ยวกับแนวโน้มการเติบโตภายในของบริษัท แผนการขยายธุรกิจ และการประเมินราคาหุ้น
ทำความเข้าใจกับ ‘ผลตอบแทนที่ผิดปกติ’
บางบริษัทมีโชค [ผิด] จากการประกาศเทคโอเวอร์ในวันที่มีเหตุการณ์สำคัญอื่นๆ สิ่งเหล่านี้อาจรวมถึงการตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย ความผันผวนของสินค้าโภคภัณฑ์ที่รุนแรง และ “การล่มอย่างรวดเร็ว” นี่คือเหตุผลว่าทำไมจึงควรพิจารณาที่ “ผลตอบแทนที่ผิดปกติ”ของบริษัทซึ่งก็คือผลตอบแทนของบริษัทที่น้อยกว่าเกณฑ์มาตรฐานที่เกี่ยวข้องบางอย่าง (เช่น ดัชนีตลาดหุ้น)
แน่นอนว่า ไม่ใช่ทุกบริษัทที่อ่อนไหวต่อการเคลื่อนไหวของตลาดเท่าๆ กัน วิธีหนึ่งในการสะท้อนสิ่งนี้คือการคูณผลตอบแทนของตลาดด้วย “เบต้า” ของบริษัท ซึ่งแสดงถึงความไวและการตอบสนองต่อการเคลื่อนไหวของตลาด โดยทั่วไปจะมีให้ผ่านทาง Bloomberg และทางออนไลน์ (ผ่าน Google Finance)
เราจะเห็นได้ว่าผลตอบแทนดิบและผลตอบแทนที่ผิดปกติของ AT&T
นั้นติดลบอย่างต่อเนื่องซึ่งนำไปสู่และหลังการประกาศเทคโอเวอร์ ในความเป็นจริง ผลตอบแทนของ AT&T ตั้งแต่วันที่ 20 ตุลาคมเป็นต้นไปเป็นลบ ซึ่งสอดคล้องกับข่าวลือดังกล่าวเกี่ยวกับข้อตกลงดังกล่าว จากเวลาที่มีข่าวลือข้อตกลง ตลาดลดราคา AT&T
ปฏิกิริยาของตลาดในวันที่ประกาศนั้นเป็นเพียงตัวอย่าง แต่ก็สามารถวาดภาพที่ไม่สมบูรณ์ได้ โดยไม่สนใจว่าตลาดอาจคาดหวังการประกาศ ที่สำคัญกว่านั้น ตลาดต้องการเวลาสักระยะในการดำเนินการซื้อขายอย่างเต็มที่
ดังนั้นจึงเป็นการดีที่สุดที่จะดูผลตอบแทนหลายวันหลังจากการประกาศเพื่อให้ได้ภาพที่สมบูรณ์ หลังจากได้รับผลตอบแทนที่ผิดปกติเหล่านี้แล้ว คุณสามารถรวมผลตอบแทนในช่วงเวลากิจกรรมรอบการประกาศการครอบครอง โดยให้ผลตอบแทนสะสมที่ผิดปกติ (หรือ CAR) คุณยังสามารถคูณพวกมันเพื่อให้ผลตอบแทนที่ผิดปกติในการซื้อและถือ (หรือ BHAR)
ผลตอบแทนของ AT&T แสดงให้เห็นถึงประโยชน์ของการดูผลตอบแทนในไม่กี่วันหลังการครอบครอง ผลตอบแทนจากการซื้อและถือ (เช่น จากการซื้อและถือหุ้นของ AT&T เพียงอย่างเดียวและไม่ได้ปรับตามการเคลื่อนไหวของตลาดอื่นๆ) อยู่ที่เกือบ 7% ผลตอบแทนที่ผิดปกติจะเป็นลบในทำนองเดียวกันและอยู่ในกราฟด้านล่าง ผลตอบแทนสะสมและการซื้อและถือที่ผิดปกติหลังจากการประกาศนั้นเป็นลบอย่างมาก แท้จริงแล้วผลตอบแทนติดลบเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าระหว่างวันที่ 20 ตุลาคมถึง 25 ตุลาคม ภายในวันที่ 25 ตุลาคม BHARs และ CARs มีค่าเกือบ -7%
ปฏิกิริยาเชิงลบของตลาดต่อข้อตกลงบ่งชี้อย่างชัดเจนถึงความกังวลใจว่ามันจะสามารถสร้างมูลค่าได้หรือไม่ สิ่งนี้สะท้อนถึงข้อกังวลหลายประการ
การจ่ายเงินมากเกินไป : มีความกลัวว่า AT&T จะจ่ายเงินเกิน การเข้าซื้อกิจการ NBCUniversal ของ Comcast ดูเหมือนจะทำได้ดี อย่างไรก็ตาม CNN รายงานว่า AT&T จะจ่ายมากกว่า 12 เท่าของ EBITDA ที่ Time Warner คาดการณ์ไว้ ในขณะที่ Comcast จ่ายเพียง 9 เท่าในการเข้าซื้อกิจการ NBCUniversal ที่คล้ายคลึงกัน การจ่ายเบี้ยประกันภัยมากเกินไปอาจบั่นทอนความมั่งคั่งของผู้ถือหุ้นแม้ว่าข้อตกลงนั้นอาจสร้างมูลค่าได้
หนี้ : จำนวนหนี้ยังเป็นข้อกังวล ข้อตกลงนี้จะเกี่ยวข้องกับ “ หนี้ก้อนโต ” เพื่อจ่ายให้กับ Time Warner สิ่งนี้เกี่ยวข้องกับหนี้เพิ่มเติมประมาณ 40 พันล้านเหรียญสหรัฐ ภาระหนี้นั้นยั่งยืน อย่างไรก็ตาม นอกเหนือไปจากหนี้ที่รับมาสำหรับการได้มาซึ่งDirecTVและภาระผูกพันทางการเงินอื่นๆ ของ AT&T AT&T ใช้หนี้รวมประมาณ 175 พันล้านเหรียญสหรัฐ ทำให้ AT&T เป็น หนึ่งใน ผู้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคารรายใหญ่ที่สุด สิ่งนี้จะเพิ่มความเสี่ยงทางการเงินโดยเฉพาะอย่างยิ่งหากและเมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น
การบูรณาการ : ข้อตกลงยังก่อให้เกิดปัญหาการบูรณาการ หนี้และข้อตกลงนี้เกิดขึ้นในเวลาที่ AT&T กำลังพยายามผสานรวม DirecTV ซึ่งได้รับมาเกือบ 50 พันล้านเหรียญสหรัฐ (เกือบ 25% ของมูลค่าตลาดของ AT&T ณ วันที่ 26 ตุลาคม) การซื้อกิจการของ Time Warner อยู่ที่ประมาณ 80 พันล้านเหรียญสหรัฐ (ประมาณหนึ่งในสามของมูลค่าตลาดของ AT&T) การเข้าซื้อกิจการจำนวนมากทำให้เกิดปัญหาในการผสานรวมเมื่อดำเนินการแบบแยกส่วน ความจำเป็นในการรวมหน่วยเพิ่มเติมขนาดใหญ่สองหน่วยพร้อมกันอาจเป็นอุปสรรคต่อการบรรลุผลสำเร็จในการซื้อกิจการ
การส่งสัญญาณ : การประกาศเทคโอเวอร์ยังสามารถส่งสัญญาณข้อมูลอื่น ๆ เกี่ยวกับผู้เสนอราคา ตัวอย่างเช่น ความจำเป็นในการเข้าครอบครองสามารถส่งสัญญาณไปยังตลาดเกี่ยวกับมูลค่าแบบสแตนด์อโลนของผู้เสนอราคา การกระจายความเสี่ยงดังกล่าวอาจเป็นประโยชน์เช่นเดียวกับกรณีที่ Comcast เข้าซื้อกิจการ NBCUniversal อย่างไรก็ตาม ความจำเป็นในการเข้าซื้อกิจการดังกล่าวสามารถเป็นสัญญาณว่า AT&T กำลัง “ พยายามชดเชยการเติบโตที่ช้าลงในธุรกิจหลักของตนเอง ” ทำให้ตลาดลดมูลค่าของ AT&T แบบสแตนด์อโลน
การร่วงลงของราคาหุ้นของ AT&T สะท้อนถึงความเชื่อที่ว่า AT&T อาจจ่ายเงินมากเกินไป รับภาระหนี้มากเกินไป และมีปัญหาในการรวมหน่วยงานใหม่ อันที่จริง ผู้ถือหุ้นอาจจะรู้สึกขอบคุณหากหน่วยงานกำกับดูแลยุติข้อตกลง
